【研究报告内容摘要】
事件。 2016年 2月工信部、发改委、公安部联合正式下发了《关于放宽皮 卡汽车进城限制试点促进皮卡车消费的通知》,在辽宁、河北、河南和云南 四省份率先开展放宽皮卡进城的试点工作。 2019年 6月, 发改委、生态环 境部、商务部印发《推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案》, 鼓励有条件的地级及以下城市加快取消皮卡进城限制。 2019年下半年至今, 我国多个重点皮卡市场明确放宽皮卡进城或全面解禁皮卡,细分市场有望迎 来快速发展。 受政策因素压制,我国皮卡市场长时间增长停滞。 我国皮卡市场 2011年之 前受经济发展及汽车下乡政策刺激,销量快速增长, 由 2005年销量 6.2万 辆增长至 2011年 39.4万辆, cagr 达到 36%。 2011年后受皮卡管理政策 趋严影响,至 2018年销量 47.5万辆, cagr 仅为 2.7%,其中 2015年行业 为负增长,当年销量增速为-16.9%。我们认为原因之一是政策抑制——全 国各地对皮卡的禁行和限行的政策是按照 m2类和 m3类的中大型货车来划 分与制定的,使得相当长的时间内皮卡不允许进入绝大多数大、中型城市。 同时需求端的压制也使得供给端皮卡新车型数量偏少,更新速度较慢。 2016年起国内逐步放开皮卡限制, 利好行业销量。 2016年 2月工信部等 三部委联合下发了《关于放宽皮卡汽车进城限制试点促进皮卡车消费的通 知》,在辽宁、河北、河南和云南试点皮卡进城,之后 2017年 1月将试点 地区推广至新疆和湖北两地。 2019年 6月国务院下发通知鼓励地级及以下 城市加快取消皮卡进城限制。 受政策利好,国内皮卡市场逐步复苏,根据中 汽协数据, 2019年国内销售 45.2万辆皮卡,同比下滑 4.7%,高于行业销 量约 4pct,其中 2019下半年销量同比增长 3.8%。我们预计随着行业政策 逐步放开,皮卡细分行业增速将继续高于行业平均增速。 我国皮卡渗透率远远低于全球平均水平。 根据 marklines 统计,美国市场 2018年皮卡渗透率为 17%,加拿大皮卡渗透率为 20%,和我国经济发展水 平相当的巴西皮卡渗透率为 13.9%, 而我国皮卡渗透率仅为 2%(我国皮卡 在商用车里统计,因此渗透率取皮卡销量/(皮卡销量+狭义乘用车销量) )。 考虑到美国及加拿大的汽车消费偏好, 皮卡渗透率偏高。 但对比 suv 渗透 率, 2018年美国为 51.2%,中国为 42.1%,相差并不悬殊,表明两国在汽 车消费偏好上有一定相似性。 因此从长期来看, 我们认为国内皮卡渗透率有 望达到 4-6%,对应年销量 100-120万辆左右,行业有较大增长空间。 国内皮卡市场集中度高,行业格局较好。 2018年我国皮卡市场分品牌来看 cr3达到 56.8%, cr5为 71.8%,行业集中度较高。 其中市场份额前 5的 企业为长城汽车/江铃汽车/郑州日产/江西五十铃/中兴汽车, 2018年市占率 分别为 30.8%/16.2%/9.8%/8.1%/6.9%。龙头企业在皮卡的研发以及对市 场的理解更为深刻,有望受益皮卡市场增长这一趋势。 投资建议。 我们认为皮卡市场有望迎来快速发展期,建议关注 a 股皮卡龙头 企业长城汽车、江铃汽车。 风险提示: 政策实施或不及预期;汽车销量或不及预期。
