【研究报告内容摘要】
公司发布 2019年年度业绩预告,预计 2019年全年实现归母净利润11.5~12.5亿元, 同比增速达到 101.6%~119.1%; 结合前三季度业绩情况,可推断 2019年第四季度单季预计实现归母净利润 3.0~4.0亿元, 对应同比增速为 60%~114%, 环比增速为-19%~8%。
经营分析q4处需求真空期,公司业绩基本维稳: 今年通信板块迎来 4g 补建、 5g 初始铺设以及国外交换机更新为 400g 的多重利好, 公司作为通信 pcb 领域龙头厂商, 全方位布局运营商网络、数据中心等多个应用领域, 深度绑定全球知名设备商, 从而实现业绩翻倍的高成长。
虽然 q4增速略低, 但一方面根据 prismark 预期, q4单季 pcb 行业产值环比增速将从 q3的 11.8%下滑至 0.7%, 说明 q4整体需求偏淡,另一方面明年 5g 上半年招标才结束且 4g 补建接近尾声,通信板类需求未释放, 因此我们认为公司在此需求真空季中维持业绩稳定实属不易,业绩符合预期。
明年大环境整体回暖, 5g+idc 仍然是大方向: 根据 prismark, 2020年pcb 预计增长 1%~3%,相比 2019年整体下滑 1%~3%来说,行业整体回暖趋势已定。从细分领域来看, 明年是 5g 真正大规模建设放量的一年, 加上光通信铺设陆续启动、博通 tomahawk 4芯片开始交付后 400g 云设备即将爆发, 明年 5g 和 idc 领域用 pcb 有望仍然保持高速增长态势。
青淞厂持续高端化, 静待黄石和沪利改善: 青淞厂产品结构向高端通信板调整( 5g 以及交换机相关用板等),而中低端通信板逐渐转到黄石一期;在青淞厂高端渗透趋势下,黄石一期厂承接的通信板溢单规格也逐渐从 10层以内向 16层以内提升,黄石二期部分制程也已经开始试机和生产;沪利微电今年受车市需求影响而业绩承压, 但即使在这样的情况下公司汽车板毛利率仍可观,可见一旦需求有所改善,汽车板业务将显著贡献业绩。
投资建议我们维持公司 2019~2021年归母净利润 12.4、 16.7、 20.2亿元的盈利预测, 按照明年 30倍估值水平, 维持目标价 29元, 继续给予“买入”评级。
风险提示需求不及预期; 5g 及 idc 之 pcb 价格不及预期; 公司市场份额不及预期。

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