【研究报告内容摘要】
预计5速月社融增速12.3%:我们预计2020年5月末社融同比增速12.3%(扣除政府债券社融增速约11.5%),较上月增速上行约0.3个百分点。预计5月社融当月增量2.66万亿元,较去年同期多增0.95万亿元。
前四月,银行信贷大幅上升,背后有政策引导原因,也有终端利率下行趋势下,银行抢投放因素影响,随着这些因素消退,预计后续信贷增速会放缓。债券融资方面,5月份,银行间流动性宽裕程度弱化,政府债券供给较多,信用债净融资额下行。
银行间流动性方面,随着流动性向终端传导,监管对信用关注的重点从总量转向结构(参见《中小微企业金融服务政策点评》),银行体系宽裕水平可能维持在类似5月份合理的水位,类似3、4月份季度宽裕情况难现,而前期积累的交易杠杆拆解可能导致债券市场回调,所以近期银行间利率反弹明显,但预计随着交易杠杆的下降,和特别国债发行及相关配套货币政策落地,银行间流动性紧张情绪会逐步缓解。
实体和股市流动性方面,信用需求端恢复相对缓慢,终端利率有继续下行空间,这对资本市场形成较强支撑,广义流动性环境仍在舒适区间。
另外,结构性货币政策一定程度上是将流动性引导至信用利差高的主体,有利于压缩广义信用利差,这对资本市场风险偏好也是一种支撑。
主要分项预估:主要分项预估:
信贷:我们按去年5月社融人民币新增贷款增长5%进行预估,今年5月社融人民币新增贷款约1.24万亿元。
非标:随着前期表内影子银行规模回升,政策方面增加了对影子银行的监管重视。我们预计2020年5月信托贷款+委托贷款净减少约0.12万亿元。
企业债券:由于5月银行间市场宽裕程度下降,利率调整,企业信用债净融资额下降,预计5月企业类债券当月新增约0.2万亿元。
政府债券:两会后,政府债券供给明显加快,预计5月政府债券增加额约1.15万亿元。
:风险提示:
(1)疫情传播程度、持续时间超预期;
(2)国际经济及金融风险超预期;
(3)政策落地不及预期;
(4)利率波动超预期;
(5)经济增长超预期下滑;
(6)资产质量恶化。

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