【研究报告内容摘要】
事件:2020年 5月 12日,国家统计局公布 2020年 4月份 cpi 和 ppi相关数据:
(1)4月 cpi 同比上涨 3.3%,涨幅较上月回落 1.0个百分点。
(2)4月 ppi 同比下降 3.1%,环比下降 1.3%,跌幅加深。
整体而言, 4月 cpi 回落 1.0个百分点,同比收于 3.3%,环比下行收于-0.9%,超出市场预期。此轮 cpi 下行主要有三方面因素:其一是由于以猪肉为首的食品价格的回落拉动 cpi 下行,随着猪周期进入下行周期,猪肉价格将会对 cpi 产生持续的负向拉动;其二由于疫情影响,内需恢复迟缓,旅游业环比下降,带动其他分项价格下行;其三由于原油价格暴跌,带动国内交通工具燃料分项大幅下行。4月的ppi 受原油暴跌扰动,通缩加剧,同环收负,同比收于-3.1%,后续通缩压力仍在,但主要是翘尾因素所致,5、6月 ppi 翘尾-0.5%和-0.2%。 展望后期: i cpi 方面的回落并非暂时性而是趋势性的回落,根据之前我们的预测,由于猪周期的影响二季度 i cpi 将在 3% 以上运行,但是目前看来,叠加原油价格暴跌,疫情次生影响,22季度内 cpi有下行破 3% 的风险(主要看 55月),趋势上预测不改,下半年的 cpi应当运行在 3% 以下,四季度跌破 2% 可能性较大。
ppi 方面:目前看来,由于 opec+减产协议开始执行,沙特 11日表态自愿 6月起减产,加之全球主要消费国家正致力于复工复产,原油需求有大幅抬升的预期,油价基本已经进入触底回升通道。但从同比角度看,短期内,油价仍将是拖累 ppi 的核心因素,加之翘尾因素的拖累,预计近月 ppi 通缩态势延续但接近尾声,环比看原油价格已是历史低位,未来下降空间不大。后期如果全球疫情逐步得到控制,各国需求回升,加之国内稳增长力度不断加大,各类产品库存持续下降,ppi 或将触底回升。
债市影响 :我们主要判断如下:
(1)长远来看,cpi 如期回落符合市场预期,二季度大概率在 3%以上运行,下半年将跌至 3%以下甚至在 1%-2%的区间运行。ppi 通缩的压力与原油价格下行同在,若后半年原油价格如期回升,ppi 也将因此被带动回升。
(2)政策方面,cpi 回落有助于进一步打开货币政策空间。宽松的货币环境有助于配合财政政策共同发力,加速推进内需的恢复。
(3)但对短期债市而言,利空因素更为明显,需求超预期好转,发电耗煤量在 5月中上旬同比增速达到 20%左右,汽车销售同比止跌回正,房产销售大规模恢复,五一节假日对需求产生刺激拉动,中国经济基本面已经在回升的过程中。
风 险提示:海外疫情控制超预期;部分农产品价格回升拉动 cpi

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