【研究报告内容摘要】
转债基本要素联创电子发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为3月16日。原股东按照每股0.42元的额度配售转债。
联创转债发行规模3亿元,主体与债项评级为aa/aa。联创转债转股价格18.82元,转股价值89.0元(3月11日收盘价16.75元),对正股及实际流通盘的稀释率为2.23%/2.24%,转股期内稀释率作用不强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),面值对应的ytm为2.41%,票息保护尚可。按6年期aa中债企业债到期收益率4.28%(3月11日数据)的贴现率计算,债底为89.89元。下修条款为[15/30,85%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],各条款中规中矩。
如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余约2.1亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.007%附近。
基本面分析联创电子成立于 2006年,是一家从事光学镜头和触控显示组件的研发、生产及销售的高新技术企业。光学元件和触控显示是公司两大主业,光学业务是公司重点发展的方向,预计业绩占比将持续提升。行业方面,手机摄像头不断升级,多摄具有确定性趋势,渗透率不断上升,需求侧将持续放量;光学屏下指纹识别产业链成熟,屏下指纹光学镜片需求量有望迎来高速増长。
公司在光学领域的技术优势在于拥有自制模造玻璃镜片技术。根据公司公告,模造玻璃产能目前位居全球第二,运动相机高端镜头市场占有率全球第一,gopro 高端运动相机镜头是由公司独家提供。另外,汽车行业智能化方向明确,公司已进入特斯拉产业链,所供应的镜头主要集中在立柱、监控、盲区镜头等领域,adas(高级驾驶辅助系统)镜头正在逐渐突破和测试。
公司主业收入稳健增长,业务结构持续优化。随着光学业务产能持续放量,公司整体业绩有望保持快速增长,毛利率将进一步提升。(更多分析请见后文)申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在 90到 110之间,债项评级 aa,债券余额小于 5亿的转债(2020.3.12数据)进行比较,符合条件的东风、海环、三星等转债的转股溢价率主要集中在 15%~30%,我们预计联创转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在 115~130的区间,中枢为 123元。当前证监会核准的转债有 29只,转债市场随着 a 股情绪回暖,新上市转债溢价与绝对价格普遍较高,建议积极申购。
联创转债评级尚可,规模较小。公司成立于 2006年,是一家从事光学镜头和触控显示组件的研发、生产及销售的高新技术企业。光学元件和触控显示是公司两大主业,光学业务是公司重点发展的方向,预计业绩占比将持续提升。行业方面,手机摄像头不断升级,多摄具有确定性趋势,渗透率不断上升,需求侧将持续放量;光学屏下指纹识别产业链成熟,屏下指纹光学镜片需求量有望迎来高速増长。公司在光学领域的技术优势在于拥有自制模造玻璃镜片技术。根据公司公告,模造玻璃产能目前位居全球第二,运动相机高端镜头市场占有率全球第一,gopro 高端运动相机镜头是由公司独家提供。另外,汽车行业智能化方向明确,公司已进入特斯拉产业链,所供应的镜头主要集中在立柱、监控、盲区镜头等领域,adas(高级驾驶辅助系统)镜头正在逐渐突破和测试。公司主业收入稳健增长,业务结构持续优化。随着光学业务产能持续放量,公司整体业绩有望保持快速增长,毛利率将进一步提升。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。当前环境下,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。

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